投资者内参丨石钰
7月27日，南方东英资产管理公司发布公告，因应香港证监会于7月24日修订《有关上市结构性基金的通函》，旗下多只每日杠杆及反向产品将自2026年8月3日起，正式引入“灵活杠杆结构”。
公告称，此次调整旨在应对瞬息万变的市场状况，确保产品能更有效发挥作为投资者日常交易及对冲工具的功能。
杠杆倍数每日可调，极端情况或低至1.1倍
根据南方东英发布的公告，涉及此次调整的产品涵盖其以美股单只股票为标的的多只杠杆及反向产品，包括与伯克希尔、Coinbase、MicroStrategy、英伟达、特斯拉、三星电子及SK海力士相关的每日杠杆（2x）及反向（-2x）产品。
核心变动在于，新结构下，每只产品的杠杆倍数将视市场情况每日调整，但最高上限保持不变：杠杆产品不超过两倍（2x），反向产品不超过两倍反向（-2x）。
在产品名称上也将相应加入“最多”字样，例如“南方东英Berkshire每日杠杆（2x）产品”将更名为“南方东英Berkshire每日杠杆最多（2x）产品”，以清晰反映杠杆倍数可能低于上限。
南方东英在公告中特别强调，在特定市场情况下（如容量限制或成本因素），个别产品在某交易日的实际杠杆倍数可能显著低于上限，极端情况下甚至可能低至1.1倍（杠杆产品）或-1.1倍（反向产品）。
公告指出，杠杆倍数的确定取决于当前市场状况及容量限制，有可能在投资者可能不利的时机采用较低杠杆倍数。例如，若杠杆产品在标的股票价格急升前将杠杆从2倍降低，或反向产品在标的股票价格急跌前将杠杆从-2倍降低，产品将无法捕捉预期收益。若持有超过一日，较低杠杆还可能放大复合效应带来的负面影响。
简言之，新机制下的时机错配风险尤为突出：若杠杆产品在标的股价大涨前下调杠杆，或反向产品在股价大跌前降低对冲倍数，投资者将无法捕捉预期中的超额收益。更需警惕的是，若持有期超过一个交易日，较低的杠杆倍数还可能因每日重置机制而放大复合效应的负面冲击。
公告称，为提升透明度，基金经理将在每个交易日收市后，于产品官网及香港交易所披露易网站公布下一个交易日的目标杠杆倍数。因此，2026年8月3日（生效日）的目标杠杆倍数，将在2026年7月31日收市后公布，并确保在8月3日开市前发布。
两倍做多ETF，波动大到令人窒息
南方东英此次对杠杆产品实施灵活杠杆调整，与其底层产品的高风险特性密不可分。
以此次调整中备受关注的南方东英SK海力士每日杠杆（2x）产品ETF（港股代码：07709）为例，该产品以掉期合约（Swap）为基础，通过合成模拟策略追踪SK海力士在韩国首尔证券交易所的每日股价表现，是全球首只专注追踪SK海力士单一个股的杠杆型ETF。
南方东英SK海力士每日杠杆（2x）意味着SK海力士股票每涨1%，这只ETF产品就贴近涨2%；每跌1%，ETF就贴近跌2%。
然而，“每日杠杆”的关键在于“每日”二字——假设SK海力士第一天涨10%，ETF涨20%；第二天跌10%，ETF跌20%。表面上看涨跌相抵，但实际计算为：100×1.2×0.8=96，即两天累计后标的股票仅下跌1%，杠杆ETF却亏损4%。标的波动越大、时间越长，负复利效应越明显，长期持有2倍杠杆ETF容易跑输标的本身涨幅。
正因如此，南方东英在公告中明确提示，相关产品并非为持有超过一日而设计，持有超过一日的表现可能与标的股票同期表现产生显著偏离。
公开数据显示，南方东英SK海力士杠杆产品自2025年10月推出后，8个月内规模突破1300亿港元，一度超越盈富基金成为港交所最大ETP，风险集中度极高。
该ETF价格于2026年6月底攀升至每股193.65港元的历史高位，随后半导体板块急剧回调，截至7月20日已跌至52.58港元，跌幅超72%。7月27日，据腾讯新闻《一线》报道，香港致富管理服务有限公司一名26岁交易员涉嫌于2026年1月至7月期间，未经授权挪用公司5000万港元保证金，通过融资买入该ETF，账面亏损约1.5亿港元，已被警方以涉嫌盗窃拘捕。
香港金融人士分析指出，保证金融资与两倍做多ETF的双重杠杆叠加，是亏损急剧放大的主要原因。今日收盘，南方两倍做多海力士跌超30%。
调整引发争议：套利空间直接打骨折
公告称，此次调整，是因应香港证监会7月24日修订的《有关上市结构性基金的通函》。函件要求，容量高度受市况变化影响的杠杆及反向产品，须采用灵活杠杆结构——目标杠杆倍数可每日调整，但不得超过现有上限（杠杆产品最高2倍，反向产品最低-2倍）。同时，产品提供者须每日收市后公布下一交易日目标杠杆倍数，产品名称也须反映“灵活”特点及最高杠杆倍数。
香港证监会此举旨在应对全球科技股大幅震荡带来的杠杆ETP剧烈波动问题，以降低衍生品交易成本及回报偏离风险。此番收紧规则，本质上属于“预防性拆弹”，而非“事后补救”。
韩国市场的教训提供了重要参照。据韩联社报道，韩国金融监督院此前已警告，在个股上下30%的涨跌幅限制下，2倍杠杆产品单日理论最大亏损可达60%。杠杆产品下跌时触发强制减仓，易形成“价格越跌、卖盘越多”的恶性循环。韩国金融监督院院长更公开表示“对放行杠杆ETF深感后悔”，韩国监管层正考虑对个人投资者设定杠杆ETF投资限额。
但南方东英此次调整在投资者中引发广泛争议。有投资者认为“固定2倍”是核心卖点，改为“最高2倍”后产品性质发生根本变化，投资者体验大打折扣。
也有投资者认为灵活杠杆确能在极端行情中降低风险，但“如果只有1.1倍，那还加什么杠杆，套利空间直接打骨折”。
还有投资者质疑规则调整的公平性，“跌的时候把杠杆卸了，原本翻一倍回本这下得翻两倍，山顶买的人这辈子有了，把追涨的人全埋了，套得死死的。规则随意改，拉偏架这就是港股基金？”
一位投资者评价，“可能是因为之前‘空中飞人太多，现在要稳一稳’。这很看基金经理水平，如果行情差，倍率没调好的情况下吃2x跌幅，行情好吃1X涨幅，那就完了。”
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